Petrobras – Relatório Completo do 1º Semestre de 2025

Visão Geral Dos Resultados da Petrobras no 1º Semestre de 2025.

A Petrobras, uma das maiores produtoras de petróleo e gás do mundo e líder em exploração em águas ultraprofundas, apresentou um desempenho complexo no primeiro semestre de 2025.

O cenário foi marcado por um sólido avanço operacional, com o aumento da produção de petróleo e a contínua redução de custos, o que compensou parcialmente a queda no preço do petróleo Brent.

Contudo, a performance financeira foi ambivalente, com uma queda na receita de vendas e no fluxo de caixa livre no segundo trimestre, o que impactou diretamente a remuneração aos acionistas e gerou uma reação negativa do mercado.

O recém-aprovado Plano de Negócios 2025-2029 (PN 2025-29) reafirma a primazia da área de Exploração e Produção (E&P), destinando a maior parte dos US$ 111 bilhões em investimentos ao setor.

Paralelamente, a empresa demonstra um compromisso crescente com a transição energética justa, alocando recursos em projetos de baixo carbono, como o biorrefino e o hidrogênio.

A gestão da companhia, no entanto, continua sob escrutínio, com a recente troca de membros da diretoria reforçando a percepção de que o risco político é um fator persistente e central na avaliação de seu valor.

Este relatório aprofunda-se em cada um desses aspectos, oferecendo uma análise detalhada e matizada sobre o presente e o futuro da estatal brasileira.

I. Perfil Corporativo e Análise do Modelo de Negócios da Petrobras

A Petrobras é uma empresa de economia mista, com atuação que se estende por toda a cadeia de valor da energia, desde a exploração até a comercialização de produtos finais.

Sua excelência técnica, construída ao longo de quase 50 anos, a consolidou como líder mundial na exploração e produção de petróleo em águas profundas e ultraprofundas, especialmente no contexto das bacias brasileiras.

A estratégia central em sua área de Exploração e Produção (E&P) é a busca por ativos rentáveis em águas ultraprofundas com o objetivo de repor as reservas de petróleo e gás.

A produção da companhia se destaca por seu baixo custo de extração (lifting cost) e por uma baixa intensidade de emissões de gases de efeito estufa (GEE).

Esta eficiência operacional é um dos pilares de sua competitividade global. Além do segmento de E&P, a Petrobras mantém um portfólio integrado, com foco em Refino, Transporte e Comercialização (RTC), e Gás e Energia (G&E).

A empresa está aumentando os investimentos em RTC para modernizar suas refinarias, ampliar a oferta de produtos de alta qualidade, como o diesel S10 e lubrificantes, e desenvolver novos combustíveis de baixo carbono.

Sua linha de produtos é diversificada, incluindo petróleo, diesel, gasolina, gás natural, querosene de aviação, GLP, nafta, entre outros, que são comercializados no Brasil e no exterior.

O modelo de negócios da empresa não passou por mudanças substanciais no último ano, demonstrando uma continuidade estratégica em suas operações.

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II. Análise Detalhada dos Resultados Financeiros e Operacionais de 2025 da Petrobras

A performance da Petrobras no primeiro semestre de 2025 reflete a interação entre sua solidez operacional e as dinâmicas macroeconômicas.

A análise dos resultados do segundo trimestre (2T25) é particularmente reveladora.

O lucro líquido do 2T25 foi de R$ 26,65 bilhões, uma reversão notável em relação ao prejuízo registrado no mesmo período do ano anterior.

O EBITDA ajustado alcançou R$ 52,3 bilhões, ou US$ 10,2 bilhões, superando as projeções do mercado e de analistas, com uma variação de apenas -3% a -4% em relação ao trimestre anterior.

Este resultado é especialmente notável porque ocorreu em um cenário de queda de 10% no preço do petróleo Brent, a principal referência para a empresa.

A empresa conseguiu mitigar o impacto da volatilidade do preço da commodity com o aumento da produção e com a melhoria das margens no segmento de downstream.

Apesar do lucro líquido robusto, a receita de vendas registrou uma queda, atingindo R$ 119 bilhões, o que representou reduções de 2,6% na comparação anual e de 3,3% na trimestral.

A geração de fluxo de caixa livre (FCF) também apresentou um declínio significativo, caindo quase 40% em relação ao segundo trimestre de 2024 e 26,1% na comparação trimestral.

O FCF reportado foi de US$ 1,3 bilhão, valor consideravelmente abaixo da expectativa de US$ 2,7 bilhões de analistas de mercado.

O desempenho operacional foi o principal motor de resiliência da empresa.

A produção média de óleo, gás natural e líquido de gás natural alcançou 2,91 milhões de barris de óleo equivalente por dia (MMboed) no 2T25, um aumento de 5% em relação ao trimestre anterior.

Esse aumento de produção, impulsionado pelo ramp-up de plataformas como os FPSOs Almirante Tamandaré e Maria Quitéria, também resultou na diminuição de 7% no custo de extração (lifting cost), que ficou em US$ 8,8 por barril (boe).

A evolução do endividamento reflete essas dinâmicas.

A dívida líquida aumentou para US$ 68 bilhões, enquanto a alavancagem, medida pela relação entre dívida líquida e EBITDA, subiu para 1,53x, contra 0,95x no 2T24.

A dívida financeira da empresa, no entanto, teve apenas um aumento marginal para US$ 16,2 bilhões ao final do trimestre.

A aparente contradição entre o alto lucro líquido e a queda do fluxo de caixa livre no 2T25 demonstra a complexidade de se analisar a performance de uma empresa como a Petrobras.

O lucro líquido, uma métrica contábil, reflete o desempenho operacional robusto que conseguiu superar a volatilidade de preços externos.

Por outro lado, o fluxo de caixa livre, que é a base para o pagamento de dividendos, sofreu uma retração que se deveu a um fluxo de caixa operacional mais fraco e a um capex marginalmente mais alto do que o esperado.

Essa dinâmica sublinha o ponto central da tese de investimento na Petrobras: para os acionistas, a geração de caixa consistente é o indicador mais crítico, pois é dela que depende a política de remuneração.

III. Estratégia Corporativa e Plano de Negócios 2025-2029 (PN 2025-29) da Petrobras

A Petrobras aprovou seu Plano de Negócios para o período de 2025 a 2029 (PN 2025-29) com um montante total de US$ 111 bilhões em investimentos.

O planejamento foi estruturado em duas partes: o PN 2025-29, com foco em metas de curto e médio prazo, e o Plano Estratégico 2050 (PE 2050), que propõe uma visão de longo prazo e o objetivo de neutralizar as emissões operacionais líquidas até meados do século.

A alocação de capital no PN 2025-29 revela as prioridades estratégicas da companhia.

A maior fatia dos investimentos, US$ 77 bilhões, será destinada ao segmento de Exploração e Produção (E&P), com cerca de 60% desse valor aplicado em ativos do pré-sal.

Este direcionamento confirma que o crescimento da produção de petróleo continua sendo o motor primário da estratégia da empresa no médio prazo.

O foco no pré-sal não se restringe a um aumento de volume, mas também a um crescimento que ocorre com uma das menores intensidades de emissões operacionais do mundo, o que contribui para o posicionamento da empresa em relação à pauta de descarbonização.

O segmento de Refino, Transporte, Comercialização, Petroquímica e Fertilizantes (RTC) receberá US$ 20 bilhões, um aumento de 17% em relação ao plano anterior.

Entenda!

Esta elevação de capital indica uma estratégia para capturar maior valor na cadeia produtiva, reduzindo a dependência de importações de derivados e reforçando a capacidade de fornecer produtos de alta qualidade, como o Diesel S10, ao mercado interno.

Em E&P, os projetos incluem a perfuração de novos poços exploratórios no primeiro semestre de 2025 nos campos de Forno, Água Marinha e Norte de Bravo, localizados no pré-sal da Bacia de Campos.

A revitalização de campos maduros na Bacia de Campos também faz parte do plano, com o objetivo de dobrar a produção de petróleo na região até 2028.

A empresa também prevê a chegada de novos FPSOs (Unidades Flutuantes de Produção, Armazenamento e Transferência) que terão maior capacidade de produção e uma redução de 55% nas emissões de GEE.

O aumento dos investimentos em RTC não é apenas um movimento de crescimento, mas uma jogada estratégica para fortalecer a segurança energética do país e aumentar a rentabilidade dos ativos de refino.

Ao processar mais petróleo internamente para produzir derivados de maior valor, a Petrobras mitiga a exposição à volatilidade dos mercados internacionais e consolida sua posição como fornecedora-chave para o mercado doméstico.

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IV. O Eixo da Transição Energética e Sustentabilidade da Companhia

A Petrobras aborda a transição energética por meio de uma estratégia que ela chama de “justa”, visando mudar a matriz para fontes mais limpas e renováveis, sem deixar de garantir a oferta de energia acessível.

Para a empresa, a transição é um processo transversal a todos os seus negócios.

A empresa tem um compromisso crescente com projetos de baixo carbono. De sua carteira de projetos em avaliação, de US$ 13 bilhões, US$ 8 bilhões são destinados a gás, energia e negócios de baixo carbono.

O Plano de Negócios 2025-2029 prevê um investimento de US$ 11 bilhões para o segmento de Gás e Energias de Baixo Carbono e um total de US$ 16,3 bilhões em iniciativas de transição energética até 2029.

As frentes de atuação incluem:

• Hidrogênio: A Petrobras está investindo R$ 20 milhões em pesquisas sobre a viabilidade de extração do hidrogênio natural, um recurso que não gera GEE. Adicionalmente, anunciou um investimento de R$ 90 milhões em uma planta-piloto para a produção de hidrogênio de baixo carbono, usando eletrólise da água com energia solar.

• Biorrefino e Fertilizantes: A empresa está aumentando os investimentos em biorrefino, lubrificantes e combustíveis de baixo carbono. Há projetos em andamento para a utilização de gás natural para fertilizantes (UFN-III) e resíduos asfálticos (ANSA).

• Captura de Carbono (CCUS): A Petrobras possui metas concretas, como a reinjeção de 80 milhões de tCO2 em projetos de CCUS até 2025. A empresa também mantém o compromisso de reduzir em 30% suas emissões operacionais absolutas totais (Escopos 1 e 2) até 2030, em relação a 2015.

A estratégia de “transição energética” da Petrobras não se trata de uma mudança abrupta de seu modelo de negócios, mas sim de uma evolução em duas frentes interligadas:

Aprimorar a eficiência e a sustentabilidade de sua atividade central (E&P) e, ao mesmo tempo, diversificar gradualmente para novas fontes de energia.

O compromisso financeiro com o segmento de baixo carbono, embora menor em comparação com o investimento em E&P, demonstra uma intenção de longo prazo.

O fato de grande parte desses investimentos estar em “projetos em avaliação” indica que a estratégia está em fase inicial, o que pode representar tanto uma cautela para minimizar riscos quanto uma incerteza sobre o ritmo de execução.

V. Remuneração aos Acionistas e Análise da Política de Dividendos

A política de remuneração aos acionistas da Petrobras prevê a distribuição de 45% do fluxo de caixa livre (FCF) quando o endividamento bruto for igual ou inferior ao limite máximo estabelecido no plano de negócios, que atualmente é de US$ 75 bilhões.

Essa política de vinculação direta ao fluxo de caixa é um pilar da previsibilidade da empresa.

Em 2025, a Petrobras fez dois anúncios importantes de proventos:

• 1º Trimestre: Em maio, o Conselho de Administração aprovou o pagamento de R$ 11,72 bilhões em dividendos e juros sobre capital próprio (JCP) referentes ao 1T25, com pagamentos em agosto e setembro. O valor total distribuído por ação foi de R$ 0,91.

• 2º Trimestre: Em agosto, a empresa aprovou o pagamento de R$ 8,66 bilhões em proventos, com data de corte em 21 de agosto de 2025, a serem pagos em duas parcelas, em novembro e dezembro. O valor total por ação foi de R$ 0,67192409.

A discrepância entre o valor anunciado para o 2T25 (R$ 8,66 bilhões) e as expectativas do mercado (analistas da XP Investimentos projetavam US$ 2,2 bilhões, o equivalente a cerca de R$ 11,8 bilhões) foi um dos principais fatores para a queda das ações no dia seguinte ao anúncio.

Essa reação de mercado decorre diretamente da política de remuneração. O FCF do 2T25, que foi significativamente menor do que o esperado, resultou em um pagamento de dividendos proporcionalmente menor.

A queda no FCF, por sua vez, foi atribuída a um fluxo de caixa operacional mais fraco e a um capex ligeiramente mais alto do que o projetado.

VI. Governança, Riscos e Consenso de Mercado da Empresa

A natureza de economia mista da Petrobras a expõe a riscos políticos que influenciam a percepção e o humor dos investidores.

O histórico da empresa é marcado por períodos de falhas de governança, com o Tribunal de Contas da União (TCU) apontando decisões financeiras prejudiciais, como a venda de combustíveis a preços abaixo do mercado e investimentos economicamente inviáveis.

Embora a Petrobras tenha aprimorado sua governança corporativa desde 2015, o TCU ainda indica, através de suas auditorias, falhas no planejamento e na implantação de projetos.”

A recente troca na diretoria executiva é uma manifestação clara dessa dinâmica.

Em junho de 2025, a nova presidente, Magda Chambriard, indicou três novos diretores para a área de Exploração e Produção, Engenharia, Tecnologia e Inovação, e a Diretoria Financeira.

Essas mudanças ocorreram pouco tempo após a nomeação de diretores para o biênio 2023/2025, e sucederam a saída do ex-Diretor Financeiro, Sergio Caetano Leite, que deixou o cargo em maio, acompanhando a demissão do ex-CEO Jean Paul Prates.

A instabilidade na gestão de alto nível é, portanto, um fator de preocupação para o mercado.

Isso porque ela simboliza o risco de que decisões estratégicas possam, na verdade, ser influenciadas por fatores políticos em vez de critérios puramente técnicos e econômicos.

A política de preços de combustíveis também é um ponto de atenção.

Analistas avaliam que a Petrobras tem capacidade para segurar os preços em relação ao mercado internacional por um período de até um mês e meio, o que amortece a volatilidade para o consumidor e mantém a geração de caixa no curto prazo.

No entanto, um desalinhamento prolongado, como ocorreu no passado, pode levar a um aumento do endividamento e a uma menor capacidade de investir em exploração.

O consenso de mercado reflete essa complexa balança entre a solidez operacional e os riscos inerentes. As recomendações dos bancos de investimento mostram uma clara divergência:

• Visão Otimista: O BTG Pactual mantém uma recomendação de “compra”, para as ações com um preço-alvo de R$ 58, destacando a “defensividade” da empresa em um mercado volátil, seus custos competitivos e o atrativo retorno de dividendos. Outras corretoras também mantêm a recomendação de compra, com preços-alvo que chegam a R$ 70. A visão positiva se baseia nos fundamentos da empresa: sua capacidade de produção, eficiência e geração de caixa, que são vistos como mais fortes do que os riscos percebidos.

• Visão Cautelosa: O BB Investimentos, por sua vez, mantém uma recomendação “neutra” para as ações com um preço-alvo de R$ 48,50, expressando cautela diante da “incerteza em relação às tarifas, comércio global e respectivo impacto no crescimento e demanda de petróleo”. Essa postura demonstra que a precificação da Petrobras por parte de alguns analistas incorpora um prêmio de risco maior devido à sua exposição a fatores macroeconômicos e políticos.

Essa ampla gama de preços-alvo e recomendações ilustra a principal tensão da tese de investimento na Petrobras: a necessidade de ponderar a excelência técnica e operacional da empresa contra as imprevisíveis variáveis políticas.

Oque podemos concluir deste relatório completo de desempenho da Petrobras do 1º semestre de 2025?

A Petrobras em 2025 se mantém como uma empresa de importância estratégica fundamental para o Brasil, com um modelo de negócios robusto e excelência operacional inquestionável em seu segmento principal, o pré-sal.

O desempenho sólido de produção e a contínua eficiência de custos são os pilares que sustentam a geração de valor e a resiliência da companhia, mesmo em um cenário de volatilidade dos preços internacionais do petróleo.

Seu Plano de Negócios 2025-2029 demonstra um claro comprometimento com o crescimento da produção de óleo e gás e, simultaneamente, com uma alocação de capital crescente para a agenda de transição energética, o que a posiciona de forma competitiva no panorama global.

No entanto, os desafios persistem e exigem uma análise minuciosa.

O desempenho financeiro e, consequentemente, a política de remuneração aos acionistas, estão intrinsecamente ligados à geração de fluxo de caixa, o que torna a empresa vulnerável a flutuações e a decisões de alocação de capital.

Acima de tudo, o risco de intervenção política continua sendo a variável mais significativa na equação de valor da empresa.

A recente troca de diretores, independentemente de seus méritos técnicos, é uma lembrança visível de que a Petrobras opera em um ambiente onde as decisões estratégicas podem ser influenciadas por interesses externos.

O futuro da companhia dependerá de sua capacidade de manter a disciplina financeira, executar seu plano de negócios com eficiência e, principalmente, de fortalecer a governança para mitigar a percepção de risco político, equilibrando seu papel de gigante do mercado com sua natureza de estatal.

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