Auren Energia (AURE3)-Expectativas da Genial para as ações

A Genial atualizou suas estimativas para as ações da Auren Energia (AURE3) após a consolidação dos negócios com a AES Brasil.

Mantendo a recomendação de MANTER para as ações AURE3 em carteira quem já as possui.

Decisão esta, que se sustenta pelos seguintes pontos:

1.Uma estrutura de capital mais alavancada no curto e médio prazo, impactando diretamente o resultado financeiro e, consequentemente, o lucro líquido;

2. A curva longa de juros permanece elevada, funcionando como uma proxy relevante para o comportamento das ações AURE3 no curto prazo;

3. Menor visibilidade na distribuição de dividendos no horizonte de curto e médio prazo;

4. Pressão significativa sobre a velocidade e magnitude da captura das sinergias provenientes da fusão com a AES.

Apesar de entenderem que o mercado já precificou grande parte desses fatores, a manutenção de um cenário macroeconômico desafiador — especialmente refletido nas altas taxas de juros (superiores a 14%) — pesa sobre um case que, atualmente, possui o maior nível de alavancagem entre todas as empresas sob sua cobertura.

Sendo assim, mesmo que ocorram surpresas positivas no operacional, acreditam que a performance das ações AURE3 continuará fortemente atrelada ao ambiente macroeconômico e, principalmente, ao comportamento dos juros de longo prazo.

Além disso, a Auren Energia mantém um alto grau de contratação em seu portfólio, o que limita significativamente sua exposição aos atuais preços de energia.

Diante desse cenário, adotamos uma postura cautelosa no momento.

A empresa negocia hoje a 8,0x EV/EBITDA 2025E e entrega uma TIR Real de 12%, patamares que consideramos neutros frente ao risco. Ainda vemos:

• (i) Baixa visibilidade de catalisadores de valorização no curto prazo;

• (ii) Opções mais atrativas no setor, mantendo nossa preferência pela ELET3.

Relembrando os Fatos Recentes da Auren Energia

A consolidação entre Auren Energia e AES Brasil levantou dois pontos fundamentais desde o início:

• (i) A posição de caixa pós-transação;

• (ii) As sinergias esperadas com a fusão.

O primeiro ponto já foi parcialmente esclarecido através dos fatos relevantes divulgados pela companhia na época, sobre as alternativas oferecidas aos acionistas da AES Brasil).

Abaixo, A Genial recapitulou o seguinte:

• As três opções que os acionistas da AES tinham, e a escolha dos mesmos;

• O desembolso de caixa realizado pela Auren Energia;

• A nova estrutura societária da companhia após a operação.

Com o preço de fechamento em R$ 12,03 para AURE3 (em 16/05/2024), os acionistas da AES deveriam observar um prêmio de aproximadamente 26% para que a opção de recebimento em dinheiro fizesse sentido frente às alternativas.

Analisando a performance da ação no acumulado de março/2024 a março/2025, o papel apresenta uma queda de -35%, reflexo não só do cenário macro, mas também da expressiva posição “short” (vendida) no mercado — o que reforça o sentimento negativo sobre as ações AURE3 no período.

O Que Importa Agora? Segundo a Genial

Auren Energia possui uma Posição de Caixa – Forte, porém com mais dívidas

Ao final do 4T24, a Auren Energia apresentou uma posição de caixa robusta, somando aproximadamente R$ 7,2 bilhões. Este saldo já considera:

• O pagamento em caixa de ~R$ 6,4 bilhões aos acionistas da AES;

• A emissão de debêntures de ~R$ 5,4 bilhões.

Essas debêntures têm remuneração atrelada a 100% do CDI, acrescido dos seguintes spreads:

• 1,10% a.a. até 28/10/2025;

• 1,20% a.a. de 28/10/2025 a 28/10/2026;

• 1,50% a.a. de 28/10/2026 a 28/10/2027;

• 2,00% a.a. até a data de vencimento após 2027.

Este movimento garantiu alívio no caixa de curto prazo. Entretanto, surge um novo foco de atenção para:

• (i) A alavancagem financeira;

• (ii) O comprometimento com os dividendos futuros da Auren Energia.

Alavancagem – A Nova Realidade das Ações Auren energia – AURE3

As projeções da Genial indicam que a relação Dívida Líquida/Patrimônio Líquido da companhia pode chegar a 133% ao final de 2025. A dívida total da empresa no 4T24 soma cerca de R$ 27 bilhões.

Se compararmos com a estrutura anterior da Auren Energia, que operava, em média, com:

• 18% de Dívida Líquida/PL

• 1,5x Dívida Líquida/EBITDA

A realidade pós-fusão exige conviver com uma estrutura significativamente mais alavancada, ao menos no curto e médio prazo.

No gráfico abaixo, detalhamos nossa estimativa de evolução da alavancagem (Dívida Líquida/EBITDA):

No cenário base da Genial, a empresa deve reduzir essa relação de 5,7x para ~4,8x até o final de 2025.

Apesar disso, é importante destacar que grande parte da dívida é indexada ao IPCA, o que ajuda a reduzir a exposição direta às oscilações na taxa Selic.

Ainda assim, o ambiente macro de juros elevados impõe estresse sobre o case e sobre o comportamento das ações AURE3.

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Sinergias – O Principal Motor dos Resultados da Auren Energia

Aqui reside o ponto-chave da tese. A capacidade da Auren Energia em capturar as sinergias projetadas será determinante para destravar valor.

No 4T24, a empresa já entregou sinergias recorrentes na ordem de R$ 43,5 milhões em PMSO, com potencial de atingir até R$ 250 milhões anuais.

Os próximos trimestres serão fundamentais para acompanhar:

• (i) A recuperação de ativos eólicos;

• (ii) A redução de despesas operacionais (PMSO);

• (iii) Uma gestão eficiente do capital.

Segundo a própria companhia, a estimativa total de sinergias é da ordem de R$ 1,2 bilhão.

A nova empresa formada por Auren e AES Brasil passa a ser a 3ª maior geradora de energia do país, com capacidade instalada de 8,8 GW, o que demonstra o tamanho da oportunidade para capturar esses ganhos.

Além disso, há um potencial relevante na utilização de créditos fiscais da CESP, no valor de R$ 800 milhões, que podem contribuir para uma redução expressiva na carga tributária da nova companhia.

Auren Energia Precisa Captar Mais Recursos?

A visão da Genial é que não.

Com o caixa pós-fusão robusto, na casa dos R$ 8,1 bilhões, e sem grandes pressões no capital de giro, não vemos necessidade iminente de uma nova emissão de ações ou de dívidas.

O único projeto em desenvolvimento no momento é o Cajuína 3, além de esforços focados na recuperação e manutenção dos ativos adquiridos, incluindo:

• Troca de componentes críticos;

• Manutenção preventiva;

• Recomposição de peças sobressalentes.

Duração das Concessões da Auren Energia – Há Um Ponto de Atenção

O portfólio da Auren Energia inclui ativos com diferentes prazos de concessão:

• UHE Porto Primavera: válida até abril de 2056;

• UHE Água Vermelha: válida até agosto de 2032.

Juntas, essas duas usinas somam ~33% da capacidade instalada da companhia.

Considerando o término de concessões menores, projetamos uma redução anual composta de cerca de 8% na capacidade até 2032.

Por tanto, a Genial recomenda manter as ações da Auren energia (aure3) no momento.

A Genial portanto, Mantém a recomendação de MANTER para as ações AURE3, com preço-alvo de R$ 9,00.

A nova Auren Energia, formada após a fusão com a AES, é agora a 3ª maior empresa de geração de energia do Brasil, com capacidade de 8,8 GW.

Apesar do elevado nível de alavancagem, que deve limitar a distribuição de dividendos no curto e médio prazo, eles entendem que grande parte desse cenário desafiador já está precificado.

Vou deixar aqui abaixo o link da relatório completo deles, caso você queira ver ele completo, bem como todos os gráficos que eles trazem no contéudo:

Análise completa da Genial Aqui

O Que Pode Mudar a Visão deles Sobre as ações AURE3?

Entre os fatores que poderiam levar a uma revisão positiva na tese estão:

• (i) A ação já negocia com uma TIR Real de 12% e múltiplo de 8,0x EV/EBITDA 2025E;

• (ii) O bom histórico de governança da Auren Energia, que pode acelerar a captura das sinergias;

• (iii) Possíveis desinvestimentos de ativos não estratégicos;

• (iv) E, principalmente, uma melhora no cenário macro, com queda da curva de juros.

Se esses pontos se concretizarem, podemos revisar nossa recomendação.

Por outro lado, uma piora no cenário macro — especialmente com juros ainda mais altos — ou dificuldades na captura de sinergias podem pressionar ainda mais as ações AURE3.

Por isso, o BTG decidiu por recomendar aos acionistas da Auren Energia MANTER as ações (aure3) que possuem em carteira, adotando por tanto uma visão de maior cautela sobre o case.

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